三叶草策略华泰证券：电表企业估值已处于低位

　　华泰证券研报指出，预计全年的电表招标需求或维持在9000万只左右（2024年8939万台），本轮替换周期高峰有望延续至2026年。价格层面，继续呈现下滑趋势三叶草策略，整体环比降幅约9.6%；市场集中度相对稳定。后续分布式“四可”要求下对于智能电表模块升级要求与物联表需求提升，相关设备投资有望受到带动。近年来电表企业股利支付情况较好，当前我们认为电表企业估值已处于低位。

　　全文如下

　　华泰 | 国内电表正值替换高峰，“四可”带来增量投资需求

　　核心观点

　　国内正处智能电表替换高峰，有望延续至2026年

　　国网2025年计量设备1批招标电能表3200万只，同比下降27.5%，环比提升7.8%；计量设备总中标金额75.0亿元，同比下降39.4%，环比下降6.3%。国内智能电表市场较为成熟，需求主要由存量替换升级需求拉动。从国家电网智能电表招标量看，智能电表上一轮周期的高点位于2014-2015年三叶草策略，单年度招标量超过9千万只。2020年新版智能电表定型，随后招标量逐渐爬升，2024年国网智能电表招标总量为8939万台，中标总金额为249.2亿元（含集中器、采集器、专变采集终端等），正处于新一轮周期高点。今年计量设备招标仍保持3个批次，我们预计全年的电表招标需求或维持在9000万只左右，换装高峰期有望延续至2026年。

　　市场集中度相对稳定，价格持续下行

　　国网统一招投标机制下，市场较为分散，25-1批电能表合计中标人数量为72家，环比24-3批持平。25年计量设备1批许继电气、国电南瑞、威胜、东方电子、炬华科技、三星医疗、华立科技中标金额分别为5.3、3.0、2.3、2.1、2.0、1.9、1.9亿元，份额为7.0%、4.0%、3.1%、2.7%、2.6%、2.5%、2.5%，其中许继电气、炬华科技份额同比有所提升，其他有所下滑，整体市场集中度相对稳定。价格层面，环比继续下行。25-1批A、B、C、D级智能电表中标金额分别为38.7、23.7、1.7、0.1亿元，其中A级单相远程内置表、B级三相远程内置表、C级三相无费控表、D级三相无费控表中标单价环比分别下降8.5%、9.1%、12.6%、29.9%。

　　“四可”要求下监测、调控设备投资有望增加

　　2025年1月，国家能源局发布《分布式光伏发电开发建设管理办法》，首次将“四可”作为并网技术标准，明确要求：新建项目必须具备“可观、可测、可调、可控”能力，从源头提升电网承载力与调控能力。其中可测要求实现分布式光伏用户15分钟级负荷数据全采集，重要台区光伏用户及关键数据实现1 分钟级采集，精准测量发电功率、电压电流等参数，支持故障诊断与预测。可调是指应用群调群控装置和分布式电源接入单元（如规约转换器）/智能物联电能表等产品方案，建立柔性调节能力，精准送出电网需要的电量。 “四可”要求下对于智能电表升级与物联表需求提升，相关设备投资有望增加。

　　电表公司股息率较高，估值处于低位

　　近年来电表企业股利支付情况较好，当前我们认为电表企业估值已处于低位。

　　风险提示：电网投资力度不及预期风险；市场竞争加剧风险；价格进一步下滑风险；本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容三叶草策略，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。